Verdsettelse med DCF
Et selskap er verdt pengene det skal tjene i fremtiden, regnet om til kroner i dag. Legg inn fri kontantstrøm, avkastningskrav og vekst, så får du selskapsverdien og verdien per aksje. Siden starter med et eksempel fra Medistim ASAs årsrapport for 2025.
Eksempelet bruker tall fra Medistim ASAs årsrapport for 2025, i tusen kroner. Vekst og avkastningskrav er våre antakelser. Dette er et regneeksempel, ikke investeringsråd. Se tallene og kilden.
1. Fri kontantstrøm per år
Pengene driften gir etter skatt og investeringer, før renter og avdrag.
Mer om fri kontantstrøm
Fyll inn for de årene du har en prognose for. Tomme år hoppes over, og terminalverdien regnes fra siste år du har fylt inn. Slik finner du tallet i årsrapporten.
2. Avkastningskrav og vekst
Høyere risiko gir høyere krav og lavere verdi i dag.
Mer om avkastningskrav og vekst
Avkastningskravet er renten fremtidige kroner regnes tilbake med. 7–11 % er et vanlig spenn for et stabilt norsk selskap. Veksten for alltid brukes i terminalverdien. Ingen selskap vokser fortere enn økonomien for alltid, så hold den nær inflasjonen.
Regn ut WACC
WACC er et vektet snitt av hva eierne krever og hva lånet koster etter skatt. Eiernes krav regnes med CAPM: risikofri rente pluss beta ganger markedspremien.
- Eiernes avkastningskrav (CAPM)
- –
- Lånerente etter skatt
- –
- Andel egenkapital / andel gjeld
- –
- WACC
- –
3. Fra selskapsverdi til verdi per aksje
Trekk fra gjelden og legg til kontantene, så får du eiernes del.
Mer om gjeld, kontanter og aksjer
Kontantstrømmen tilhører både eiere og långivere. Gjelden er långivernes del, og kontantene kommer i tillegg til verdien av driften. Gjeld og kontanter står i balansen. Antall aksjer står i noten om aksjekapital. Børskursen skrives i hele kroner per aksje, uansett hva du har valgt under «Tall i».
4. Utregningen
- Nåverdi av kontantstrømmenSummen av nåverdiene over
- –
- TerminalverdiSiste års kontantstrøm × (1 + vekst) / (WACC − vekst)
- –
- Nåverdi av terminalverdien
- –
- Selskapsverdi
- –
- Rentebærende gjeld
- –
- Kontanter
- –
- Egenkapitalverdi
- –
- Delt på antall aksjer
- –
- Verdi per aksje
- –
- Børskurs
- –
5. Hvor mye tåler svaret?
Verdien med andre krav og vekst. Midten er svaret over.
Slik leser du tabellene
I følsomhetstabellen er avkastningskravet i radene og veksten for alltid i kolonnene. Ser du store sprang, er verdien følsom for antakelsene. Har du fylt inn børskurs, er verdiene over kursen i fet skrift. Scenarioene endrer bare veksten i prognoseårene: svak er 4 prosentpoeng lavere hvert år, sterk er 7 prosentpoeng høyere. Avkastningskrav og vekst for alltid står som over.
Veiledende. Kontantstrømmen regnes som om den kommer ved slutten av hvert år, og verdien gjelder datoen for balansen du har hentet gjeld og kontanter fra. Tallene lagres ikke.
Hva tallene betyr, og hvor du finner dem
Alle tallene står i årsrapporten. Resultatregnskapet, balansen og kontantstrømoppstillingen er de tre tabellene du trenger. Notene forklarer detaljene.
Fri kontantstrøm
Hva det erPengene driften gir når skatt og investeringer er betalt, før renter og avdrag. Det er det eiere og långivere til sammen kan ta ut.
Hvor du finner detRegn det ut: driftsresultat × (1 − 22 %) + avskrivninger − investeringer − økning i arbeidskapital. Driftsresultat og avskrivninger står i resultatregnskapet. Investeringene står i kontantstrømmen under investeringsaktiviteter.
Vekst per år
Hva det erHvor fort kontantstrømmen vokser de første årene.
Hvor du finner detEt anslag. Se på veksten i omsetning de siste årene i årsrapporten, og på hva ledelsen skriver om utsiktene. Vær forsiktig: høy vekst holder sjelden lenge.
Avkastningskrav (WACC)
Hva det erHvor mye eiere og långivere til sammen krever i avkastning per år. Det er renten fremtidige kroner regnes tilbake med.
Hvor du finner detIkke i årsrapporten. Regn det ut med hjelpen over. Lånerenten og gjelden står i notene. Risikofri rente finner du hos Norges Bank.
Vekst for alltid
Hva det erVeksten etter de årene du har fylt inn, uten slutt. Brukes til terminalverdien.
Hvor du finner detEt anslag. Bruk omtrent forventet inflasjon og vekst i økonomien, 1,5–3 %. Norges Banks inflasjonsmål er 2 %.
Terminalverdi
Hva det erVerdien av alle årene etter prognosen, samlet i ett tall. Den utgjør ofte 60–80 % av hele verdien.
Hvor du finner detRegnes ut: siste års kontantstrøm × (1 + vekst) / (WACC − vekst). Formelen kalles Gordons vekstmodell.
Nåverdi
Hva det erHva et beløp i fremtiden er verdt i dag. 100 kr om ett år med 10 % krav er verdt 90,91 kr i dag.
Hvor du finner detRegnes ut: beløp / (1 + WACC)antall år.
Rentebærende gjeld
Hva det erLån som koster renter. Den delen av selskapsverdien tilhører långiverne.
Hvor du finner detBalansen, under langsiktig og kortsiktig gjeld: lån fra bank, obligasjoner og leieforpliktelser. Leverandørgjeld og skyldig skatt er ikke rentebærende og regnes ikke med.
Kontanter
Hva det erPenger selskapet har i banken. De kommer i tillegg til verdien av driften.
Hvor du finner detBalansen, nederst på eiendelssiden: «Bankinnskudd, kontanter og lignende».
Antall aksjer
Hva det erHvor mange deler egenkapitalen fordeles på.
Hvor du finner detNoten om aksjekapital og aksjonærer. Trekk fra aksjene selskapet eier selv (egne aksjer).
Børskurs
Hva det erPrisen markedet betaler for én aksje. Er verdien din lavere enn kursen, regner markedet med mer vekst eller lavere risiko enn du gjør.
Hvor du finner detOslo Børs eller nettbanken. Selskaper som ikke er på børs, har ingen kurs. La feltet stå tomt.
Medistim ASA, årsrapport 2025
Medistim lager utstyr som måler blodstrømmen under hjerteoperasjoner. Selskapet er notert på Oslo Børs og har et enkelt regnskap i norske kroner, uten banklån.
Dette er et regneeksempel, ikke investeringsråd. Tallene fra årsrapporten er ekte. Vekst, avkastningskrav og risikofri rente er våre antakelser for å vise metoden. Andre antakelser gir en helt annen verdi.
| Post | 2025 | 2024 |
|---|---|---|
| Driftsinntekter | 699 767 | 562 599 |
| Av- og nedskrivninger | 24 828 | 24 510 |
| Driftsresultat | 196 196 | 131 076 |
| Skattekostnad | 47 639 | 30 414 |
| Årsresultat | 159 210 | 103 832 |
| Post | 2025 | 2024 |
|---|---|---|
| Varelager | 161 132 | 160 521 |
| Kundefordringer | 86 388 | 68 980 |
| Andre kortsiktige fordringer | 18 112 | 20 421 |
| Leverandørgjeld | 26 629 | 17 730 |
| Annen kortsiktig gjeld | 56 405 | 50 127 |
| Arbeidskapital (de fem linjene over) | 182 598 | 182 065 |
| Kontanter og bankinnskudd | 212 088 | 179 210 |
| Leieforpliktelser, langsiktige | 37 677 | 25 059 |
| Leieforpliktelser, kortsiktige | 11 594 | 9 305 |
| Rentebærende gjeld (bare leie, ingen banklån) | 49 271 | 34 364 |
| Post | 2025 |
|---|---|
| Kjøp av varige driftsmidler | 5 492 |
| IT-infrastruktur | 10 034 |
| Produkter under utvikling | 17 484 |
| Investeringer i alt | 33 010 |
| Utstedte aksjer | 18 337 336 |
| Egne aksjer | 54 488 |
| Aksjer i markedet | 18 282 848 |
| Børskurs 31.12.2025 (kroner, side 20) | 259 |
| Steg | Tall |
|---|---|
| Driftsresultat etter 22 % skatt: 196 196 × 0,78 | 153 033 |
| Pluss av- og nedskrivninger | 24 828 |
| Minus investeringer | −33 010 |
| Minus økning i arbeidskapital: 182 598 − 182 065 | −533 |
| Fri kontantstrøm 2025 | 144 318 |
| Vekst år 1–5 (antakelse) | 8 % |
| Vekst for alltid (antakelse) | 2,5 % |
| Risikofri rente, beta og markedspremie (antakelser) | 4 %, 1,0 og 5 % |
| Eiernes krav: 4 % + 1,0 × 5 % | 9,0 % |
| Markedsverdi egenkapital: 259 kr × 18 282 848 aksjer | 4 735 258 |
| Lånerente på leie (antakelse) | 5 % |
| WACC, avrundet | 8,9 % |
- Leie regnes som gjeld. Medistim følger IFRS. Der står leieavtaler som gjeld, og leiekostnaden er flyttet til avskrivninger og renter. Derfor tar vi med alle avskrivningene og regner leieforpliktelsene som rentebærende gjeld. Nye leieavtaler er ikke med som investering, så verdien blir litt for høy.
- Hvorfor er modellverdien lavere enn børskursen? Markedet regner trolig med høyere vekst enn 8 % i fem år. Omsetningen vokste 24 % fra 2024 til 2025. Prøv vekst på 15 % og se hva som skjer. Det viser hvor mye verdien hviler på antakelsene.
- Alle kontantene er tatt med. 5 900 av dem er bundet til skattetrekk (note 16), så egentlig fri likviditet er litt lavere.
- Feil i rapporten. Noen noter stemmer ikke helt med hovedtabellene. Vi har brukt tallene i resultatregnskapet, balansen og kontantstrømoppstillingen.
Kilde: Medistim ASA, «Annual Report – Fiscal year 2025», konsernregnskap etter IFRS, publisert 14.04.2026, side 20, 55–57 og 85. Årsrapporten (PDF, engelsk) · Medistims investorside
Fem vanlige feil
- For høy evig vekst. Med WACC på 9 % og vekst på 6 % blir terminalverdien enorm. Hold veksten under det økonomien kan vokse.
- Feil kontantstrøm til feil krav. Fri kontantstrøm før renter hører sammen med WACC. Kontantstrøm etter renter og avdrag skal regnes med eiernes krav alene.
- Glemt arbeidskapital. Når salget vokser, binder varelager og kundefordringer mer penger. Det trekker kontantstrømmen ned.
- Investeringer lavere enn avskrivningene for lenge. Da slites selskapet ned. Over tid må investeringene minst dekke avskrivningene.
- Gjeld og kontanter fra en annen dato. Bruk balansen fra samme dato som verdien skal gjelde.